梁永强：主持人好，各位网友大家好！

 

 

 

梁永强：我从两方面来讲，市场市值是由两方面构成的，一个是企业盈利情况，一个是估值（市盈率）情况。去年十月份的时候，整个市盈率是72—73倍之间，现在市盈率已经跌到17、18倍，比大盘还要低一点。相当于整个市场估值从7300多点跌到1800多点，比指数的跌幅还要多。过去的下跌是市场估值崩溃式下跌，造成整个指数也向下跌了很多。

至于估值是不是没有底。我举一个例子，北大一个金融学教授，05年对中国股市的合理市盈率做了一项研究。他做了这样的假定，从2005年开始的第一个十年，就是2005年—2015年，GDP会保持8%的增长，第二个十年，也就是2015年—2025年会保持5%的增长，2025年之后每年就保持相对比较低的增长，大概3%。如果这样的增长能够实现的话，2025年整个中国经济会达到非常庞大的体量，可以堪比发达国家，所以增长速度就会比较慢。这样算下来，市盈率水平大概在33—34倍之间。再考虑到中国新兴市场的特点，25—30倍的市盈率对中国市场是相对合理的区间。去年超过50倍甚至达到70倍，是非常疯狂的、非理性的状态。现在的恐慌情绪，也是非理性状态。下面的空间确实很难判断，但可以肯定一点，目前是市场中长期的底部位置。这一阶段，如果选择中长期投资的话，应该是一个比较合适的机会。

 

 

梁永强：点位确实很难判断，只能讲在哪个区域，比较高或者低的位置。现在大家对中国经济有所担心，但增长的确定性和增长率在世界范围来看还是非常高的，我觉得不需要过度担心。

 

 

梁永强：从实体经济情况来看，中国经济增长比较快，整个体量也非常大。原油如果还在140—150美金的价格，经济运行成本是非常高的。这种情况很难持续。虽然现在油价跌下来，金价也相应跌下来，但长期来看还会是上涨的趋势，因为资源是有限的，稀缺的。现在调下来，对中国进行要素价格改革相当于是一个喘气的机会，如果抓住这个机会，把整个经济理顺，我们认为，中国经济面对高油价和其它因素冲击的能力会提高，整个经济的质量会提高，对整个证券市场来讲也是一个机遇。

 

 

梁永强：从历史数据来看，你说的这种现象确实存在。2001年，市场开始下跌，连续跌了五年，跌幅也比较大。下跌到一定程度以后，已经跌破面值很多的时候，基民敏感度确实降低，可能是放着不管的状态。06年，市场回暖的时候，基金净值大概1元或者刚接近1元左右，很多基民认为好不容易回本了，就很快赎回。等到市场上涨比较多的时候，赎回的基民又耐不住冲动冲进来。

投资本身是一个长期的过程，你在相对低的位置进来做长期投资的话，尽量做到长期持有比较好。

 

 

梁永强：我认为，还是投资者根据自己的财务状况进行配置，投资基金是一种资产配置方式。可能每个人在不同的年龄阶段有不同的风险资产配置。在任何时候，不管跌得很低还是涨得很高，都相对更讲究自己的配置到底是不是适合自己的风险承受能力。一旦制定了自己的配置比例后，还是应该长期坚持比较好。

 

 

梁永强：还是归到实体的影响。去年以来，CPI上涨非常快，政府也非常担忧，采取了一系列紧缩政策，包括提高准备金率和加息。在这样的政策效果之下，整个CPI在2月份见顶，2月份是8.7%，是最高的水平，今年8月份已经回落到4.9%。相对来讲，这种政策效果确实比较明显。未来大家对通胀担忧可能会减轻一些。

今年年初，中央经济政策的主要方向是“一防一控”——防（经济）过热和控通胀，由于后来对增长的担忧稍微有点多，所以就改为“一保一控”——保增长和控通胀。现在通胀压力减轻的时候，对增长着力可能会更多一些。从资本市场来看，未来积极因素会多一些。

 

 

梁永强：PPI是整个企业的投入价格，CPI相当于企业的产出价格。PPI上涨的过程中，CPI比较低，企业盈利肯定要受一些影响。未来如果CPI下降速度相对快一点，整个通胀压力减轻的话，可能对价格，尤其是要素价格的控制会慢慢逐步放开，这样企业盈利传导会逐步顺畅起来，对企业盈利会有比较好的释放。整个PPI对CPI的传导也会相对小一些。

从PPI来看，它上半年涨得比较多，现在创新高，主要还是原材料价格和原油价格冲击比较大，国际油价和大宗原材料价格上个月见顶回落以后，PPI会冲高回落，下个月可能会见到顶部，未来可能会缓下来。

 

 

梁永强：对。

 

 

梁永强：应该是这样的，上半年GDP增速是10.4%，比去年同期降低了1.8%，整体增速确实在放缓。但再看拉动经济增长的三个要素，消费、投资和外贸出口，消费基本是持续往上走的过程，05年之前实际消费基本保持在10%左右。最近这几年居民收入相对提高了，国家有相对比较多的改善民生的政策出来，包括教育投资、社保投资和医改。所以，消费是缓步上升的过程，这几年实际消费基本上在13%左右。未来国家在社保、教育、医疗方面的支出可能会加大，更多的公共消费会产生，带动消费比较平稳地增长，未来消费对整个经济增长的支撑作用会越来越强。

投资来看，实际投资的确在往下走，一方面现在房地产投资比较小，整个投资中，目前政府所占的比例在调整，而且政府相对财力比较雄厚。去年政府首次出现财政盈余，今年上半年财政盈余一万多亿，政府完全有能力进行公共投资，比如现在有新农村建设、廉租房建设、电网建设和一些城市的地铁建设，这都可以大幅度拉动公共投资。所以现在投资虽然在下降，我认为不用特别担忧，因为这个因素相对来说是可控的，政府的控制能力是在提高的。

从外贸来看，外贸数据也在往下走，最近有一点反弹。从国际需求一直放缓来看，外贸对整个经济增长的拉动力可能会降低。从这三个主要因素来看，消费的支撑作用在加强，投资和外贸相比以往在减弱，事实上这也符合政策调整的预期和目标。现在整个中国经济转型就是要加强消费支撑作用。因为消费支撑越强，整个经济波动性会越弱。我觉得未来经济增长的质量可能会比以往有所提高，虽然现在感觉是在放缓，但质量是在提高的。

 

 

梁永强：会传导到基金投资的标的，也就是行业和企业的价值上。经济增长质量提高，微观方面，就是行业和企业的增长质量也在提升，投资基础会更扎实一些。

 

 

梁永强：目前中国经济面临着转型阶段，从需求端来看，消费经济要增加，由外贸拉动转为消费拉动，整个产业也要升级，以前高能耗、低附加值的产业逐步向高附加值、高技术产业进行转变。这个过程相当于中国经济在实现一个转身，在转身的过程中，速度肯定会放慢。就像做跳水转身动作的时候，身体肯定是要收紧的，但如果收得太紧，身体就很难转过去。所以，我认为，整个经济增长速度会慢下来，但质量会逐步提高。

 

 

梁永强：还是归结到需求端的变化。次级债影响最大的国外整个实体经济，美国经济放缓，欧元区和日元区都出现了负增长，国际需求可能会放缓，所以，未来影响最大的是外贸行业。外贸行业仍然会受到比较大的压力，对中国其它方面，我认为，影响会越来越小。

 

 

梁永强：现在主要还是要看从国家对经济政策的方向性、原则性要求，也就是“一保一控”。虽然对通胀的担忧在减弱，后面要素价格改革的时候，电价、水价和能源价格发生变化的时候，对CPI可能会有所传导。如果这时候一下子把整个货币政策放松的话，CPI反弹也会比较快。从这个角度来看，我认为未来货币相对比较紧的政策会维持。对一些结构性的，像前段时间针对四川灾区的地区性货币政策，包括地区行业、中小企业局部性货币政策可能会有所改善。所以，未来更多是针对局部性的货币政策会有所改善，整体上看还是会维持比较紧的货币政策。

 

 

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梁永强：你好！

 

 

梁永强：市场从6000多点跌到2000多点，整体跌幅达到60%多。比照基金，因为一些基金发行点位正好在最高点，而且保持相对高仓位的话，现在跌得也比较多，但比较整个基金行业与市场指数的跌幅情况来看，基金相对还是跌的少一些。

 

 

梁永强：债券型基金和股票型基金因为投资方向不一样，相对风险收益特征是不一样的。虽然现在债券型基金发行比较多，主要是符合这个阶段（的特点），就是这个阶段大家对风险非常强调，对低风险产品的需求比较大。现在大家对股票市场的信心确实不是很足，受到了一些影响。长期来看，不管股票型还是债券型，配置是根据持有人的风险收益特征进行的，未来中长期来看，配比更多还是按照他个人的判断进行。目前都是一个大发展的过程，不会有特别大的影响。

 

 

梁永强：8月18号—9月19号，就是现在正在发的新产品，就是华商盛世成长基金。为什么这个时点发行这只基金呢？因为我们公司在各方面，包括我们的发行渠道准备工作已经就绪，水到渠成。另外，我们觉得，市场跌到现在这个程度，从6000多点跌到2000多点，虽然市场信心比较弱，但从专业角度来看，目前很多公司的长期投资价值也逐步体现出来，现在发行基金，可能发行规模不是特别理想，但对投资是比较好的时点。所以，我们在这个时候发行了这只基金。

 

 

梁永强：原来证监会规定是三个月，现在有所调整，可以延长到六个月，在这六个月时间里，我们可以根据市场变化情况，刚开始采取谨慎的操作策略，当市场发生变化的时候，也可以很快地进行调整。

 

 

梁永强：领先企业基金是一只配置型基金，股票仓位从40%—95%，而华商盛世成长基金是一只纯股票基金，股票仓位最低限制比领先企业要高一些，是60%—95%，风险比领先企业更高一点，适合风险承受能力比较高的投资者。从投资目标来看，不管盛世成长讲究成长型企业，还是领先企业讲究行业领先的企业，最终都关注企业的成长方面。从基金规模上，领先企业基金规模更大，盛世成长相对小一些，所以投资标的上，盛世成长对小一点的企业股票也会涉及。

 

 

梁永强：证券市场最讲求成长，而且中国经济未来还有可能放缓，但目前保持在9%以上，增长速度是非常高的。一个阶段某些行业肯定会受益于经济的增长，成长性要好于其它的行业。在成长性非常好的行业里找一些企业的话，这些企业在行业里是相对具备优势的企业，在产品、技术或者管理方面具备竞争优势，有可能在行业整合的时候也占据一定的整合优势。所以，虽然整体经济可能会有所下滑，但它的个体成长不会受什么影响。我们认为，成长型企业作为投资对象，可以分享经济整体增长的机会。

 

 

梁永强：这个时点大家的投资信心比较弱，基民买基金的热情是很低的，这一点最大的弊端是发行规模比较小。但有利的地方是，现在整个估值比较低，很多公司的长期投资价值也逐步体现出来，更有利于投资。

 

 

梁永强：去年有很多企业都设置了双基金经理制度，主要是去年基金规模增长都比较快。更重要的一点，从投资对象来讲，现在可投资的行业、行业中包含的企业数量都越来越多，配备双基金经理，两个人在覆盖行业的范围上可能会更扩大一些，对个别企业的研究可能会更深入一些，对基金的操作更有利一些。

 

 

梁永强：我觉得，伴随华商领先企业基金的操作过程，刚开始建仓是4100点，涨到最多6100多点，跌到2000多点的左右，经历了上冲和往下跌的全过程，这样对风险的认识可能更深刻一些。

对第二只基金的操作，我们的认识，对风险的防范可能更好一些。在第一只基金投资过程中，我们一直强调精深投资，这也是我们公司的投资理念，就是精选个股，深入挖掘。因为第一只基金的经验积累，第二只基金也会延续这种操作思路，这是我们未来需要坚持的。

 

 

梁永强：因为仓位方面更多的是由投资决策委员会进行把控，我觉得，分歧更多的可能是在个股方面。出现个股分歧的时候，我认为两个人的讨论，会对行业、对企业的认识更加深刻，这样对未来个股出现投资机会的把握，可能比单个完全顺从某一个人更好一些，讨论会使自己对风险和机会的认识更深刻一些。

 

 

梁永强：可以请相关的研究员进行讨论，还可以跟投资总监进行讨论，应该会得出一些结论。

 

 

梁永强：我觉得这是可以确定的。因为我们这个市场虽然在下跌，但不是说会跌到没有。从中长期来看，整个证券市场或者整个金融市场对于一个国家经济的重要性会越来越强，金融市场或者资本市场未来跟实体经济的融合度会越来越强。对目前市场出现这种低迷（的状态），我们认为，是短期现象。在这种低迷的时候，在相对比较低的位置，我们认为目前是中长期进入的良机。

 

 

梁永强：所谓结构性，是和整体性相区别的。去年股票出现普涨行情，现在几乎没有了。结构性机会是在市场相对比较弱的时候，有些行业会出现阶段性机会。我们也是从整个政策和宏观经济分析投资机会。现在整个经济确实在往下走，货币政策比较紧，相对来讲财政政策慢慢可能会放松，在财政政策发挥作用的时候，可能某些行业就会受益。比如医改，比如政府投资，像铁路投资、城市建设，给相当多的行业和上市公司也带来比较好的机会。

 

 

梁永强：就我个人来讲，有时候会练练字，在这个过程中，整个人会放轻松下来，想很多事情站的角度可能会更客观一些。

 

 

梁永强：我比较喜欢看中国古代的书，像《道德经》，《道德经》中的整个辩证法非常好，对投资非常有用。还有《孙子兵法》中讲到“水无定势，兵无常形”，看这些东西对思考投资会很有帮助。

 

 

梁永强：我认为基金本身是一个中长期的投资品种，还是要看你自己的风险承受能力怎么样。在青壮年时候，风险承受能力相对比较高，你可以在每个阶段设定风险资产的配置比例，如果风险承受能力不出现特别大的变化，我认为还是要坚持，毕竟理财是一个长期的过程，现在市场到这个位置，中长期来看，我认为，应该是一个底部位置，这时候不应该过于恐慌地抛出基金。

 

 

梁永强：谢谢！